文/华尔街见闻
本文作者为海通证券首席策略分析师荀玉根。文章亦发布于微信号“荀玉根—策略研究”
又是一个忙碌的周末。4000点上方投资者神经本来就敏感，偏偏周末连续出台政策，还是多空交织的，“有一种多空搏杀可以不用开市，有一种剧烈调整可以周末完成”，这句调侃真是这个周末完美的写照。上周上证综指创下4317点新高，我们3月以来在报告《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》等提出政策暖调使得增量资金入市第二次加速，市场将不断新高，已经得到验证。证监会两融新政暂不代表全面调控股市，央行降低存款准备金率1个百分点，借力政策暖调，牛市趋势不变。
- 借力政策暖调，市场继续走高
指数再创新高，牛市在途。上周上证综指再创新高，1个月上涨1000点。3月以来《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》等提出政策暖调使得增量资金入市第二次加速，市场将不断新高，已经得到验证。我们从14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》开始看多，并指出本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10-20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。A股07年、美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%，核心区域是150-200%，目前A股市值/GDP（15E）才74.7%。当前新兴产业（TMT+环保+新能源+高端装备+生物医药）市值占比仅为17.6%，07年房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%。
政策暖调给力，市场再上一级。17日证监会通报了证券公司融资融券业务开展的情况，并提出了7项要求，要求券商两融不得参与场外配资和伞形配资。我们第一时间点评就指出“证监会作为监管机构在股市快速上涨后提一些业务风险警示，尚不能定性为高层欲调控股市”。18日证监会澄清此举“是对现有规定的重申和提醒”、“并非打压股市”。19日中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，超预期的利好再出现。《相信未来－20150202》中我们就分析指出，政治角度理解利率和汇率政策，降息和降准都是在落实11月19日国务院的“金融十条”解决融资难、降低融资成本，背后是中央政治局提出的实现经济稳中求进、防止金融风险，因此利率下行是必然趋势。08年下半年和11年末至12年初央行降准后理财收益率都有明显的下行。利率下行会继续强化大类资产向股市转移的趋势。3月以来的大逻辑未变，市场向上趋势不变。目前换手率（周度年化）为817%，07、09年高峰为1657.5%、1137.5%，目前交易活跃度（单周参与交易的账户数/总账户数）为18%，高峰为19.7%。随着市场热度上升，市场上涨千点后波动会加大，密切跟踪股市政策。
- 增量资金边际力量强大，望填金融地产洼地
“中国神车”现象，彰显个人投资者的强大边际力量。4月来最受市场关注的股票当数中国南车、中国北车，半个多月股价已经双双翻倍，合计市值8800亿，被投资者封为“中国神车”。从东方财富网龙虎榜数据可以发现，4月以来中国南车在4月9日、15日上榜，中国北车在4月8日、9日、15日上榜，而从资金动向来看，前五大买入中券商营业部是绝对主力，这其中不乏私募手笔，但散户资金跟风涌入是神话延续的根本动力。专业机构投资者踏空者众，而调研周边买入“神车”的个人投资者，最大的买入理由就是新闻联播对一带一路、中国高铁的报道。这股力量值得重视，A股交易量中个人占比84%，机构才13%，法人3%。本轮增量资金中个人资金非常明显，3月来第二次加速入市新增资金中，代表个人的银证转账累计增加额9175亿，占比68.8%。
增量资金填平洼地，金融地产优势明显。《资金入市系列1-5》中我们分析过14年11-12月第一次增量资金加速入市的主力是超级大户（1亿以上），3月第二次加速已经蔓延到大户（500万-1亿）+中户（50-500万）。而新增开户数据也显示，中专/高中及以下占比27.2%。专业性低的大量资金入市，会影响市场的投资逻辑，因为股价受边际资金影响。低估值、低涨幅、低股价的个股容易受到这类投资者亲睐，特别是加上如一带一路、央企改革等政策利好刺激。除了“中国神车”，最近港股、B股的上涨就是增量资金填平洼地的特征。央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1个百分点，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上。银行、地产本来就低估值、低涨幅，在这个超预期利好刺激下，望引来增量资金的追逐。
- 策略：继续做多
好牛借力，继续做多。3月来宏观政策、股市基调、资金入市全是正面因素，市场快速上涨，上证1个月涨了1000点。证监会两融新政暂不代表全面调控股市，央行降低存款准备金率1个百分点，力度超预期，借力政策暖调，牛市望继续上行，再上一级。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，二战后海内外牛市指数涨10-20倍，终结于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，长期看牛途还很长。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，相比3月初市场热度已大幅上升，密切跟踪股市政策，市场上涨千点后波动会加大。
三低价值品优势明显，尤其金融地产。维持3月中以来观点，创业板代表的新兴成长是长牛主角，现阶段上证50代表的金融等低涨幅、低股价、低估值等更优。力度超预期的降准，直接利好本来就低估值、低涨幅银行、地产，分别有助投资收益和销量增长。而且我们在《牛未老，勿恐高－20150413》分析指出，万一市场出现类似530的政策调控股市的中级调整，前期涨幅少、估值低的金融地产也有相对收益，因此风险收益比，金融地产是个不错选择。个股如兴业、光大、平安、万科、保利、泰禾、锦龙、华泰、光大、平安。
主题看好大上海、大环保。4月13日上海市政府与腾讯签署战略合作框架协议，共同推动上海“互联网+”产业发展、提升智慧城市服务水平、营造创新创业良好环境。我们3月4日来推荐大上海主题，强调三大核心驱动力，国企改革+科创中心+迪士尼，至今组合跑赢上证15个点。催化剂仍在发酵，继续看好，个股如隧道股份、申达股份、申能股份、自仪股份、华昌达、上海机电、新时达、华东电脑、张江高科、市北高新、豫园商城、美盛文化、春秋航空。4月16日国务院正式印发水污染防治行动计划的通知，围绕农村、市政与工业水污染治理，饮用水、流域水、黑臭水等主题做出明确部署。《大环保专题1-2》力推大环保，“穹顶之下”后“水十条”再接力，叠加近期PPP热度提升，继续看好此主题。公司如碧水源、桑德环境、三川股份、高能环境、博世科、燃控科技、理工监测、天华院、兴源环境、南方汇通等。
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