文/刘晓翠
尽管中国10万亿QE的言论掀起波澜，但目前来看，央行全面购买置换债务的地方政府债券可能性很小。
财政部副部长朱光耀今天公开表示，中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下、企业与商业银行之间的契约行为。
国泰君安宏观分析师任泽平在报告中也提到，新发市政债的购买主体应是商业银行及其他市场主体，而不是央行，更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE。
如果是央行购买，则是基础货币投放，考虑到截止 2013 年 6 月地方负有偿还责任的债务有10.8 万亿，如果全部由央行购买，无疑是大规模 QE，我们不认为是这种情况。更可能的情况是，在国务院审批下的由地方发市政债替换商业银行持有的城投债、贷款和信托，更类似扭曲操作，以长替短、压低中长端。
熟悉见闻的读者应该美联储的扭转操作（Operation Twist）不陌生。2011年9月，美联储在QE1和QE2结束后决定启动扭转操作，出售3年以下债券，购买6到30年期债券，将价值4000亿美元的所持国债久期延长。
到底什么是扭转操作呢？简单来说就是卖短债、买长债。由于当时美国短期利率已近乎为零，无法继续调低，美联储便试图降低长期利率——他们通过购买长期债券以实现这一目标。
在前两轮量化宽松货币政策下，美联储大量印钞（扩充了资产负债表）。但之后，他们决定出售短期债券，所得款项用来购进长期债券。这样一来，大量短期债券卖出，价格降低，短期利率相应提高。
下图显示的就是美联储在QE2与QE3之间的扭转操作：
对中国而言，债务置换的思路早就已经非常清晰，这并不是什么新鲜事。任泽平表示，2013年11月十八届三中全会、2014年8月31日《预算法》四审稿过会、9月21日43号文已经明确了地方债改革的时间表和路线图。地方债务替换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。
国泰君安再次强调，中国面临的问题是结构性和体制性的，而不是周期性的，需要改革突破困局，而不是简单地放水QE或大规模财政刺激能够解决的。
中国此轮牛市是“改革牛”而不是“水牛”。对于市场上流行的部分观点，比如一味要求大规模放水，简单粗暴地降息降准，或仅靠中性偏紧货币政策调结构，等等，我们不能苟同，这显然不是当前中国形势所需要的。政策需要宽松，但要花钱买制度，让中国的市场经济更加开放、公平、富有活力。
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