文/江金泽
油价半年多来下跌超过50%至五年多低点，所以自12月以来有23亿美元流入追踪原油价格的ETF试图抄底油价，逻辑上似乎问题不大，但仍然存在一个无法忽视的大问题——远期升水的环境将侵蚀ETF投资者利润。
原油市场目前处在远期合约价格高于近期合约的环境下，大量资金的涌入导致原油ETF的基金经理们不得不卖出价格较便宜的快到期合约，并将资金再投投资于价格较贵的远期合约，形成了不断侵蚀利润的恶性循环。
原油ETF可以像股票一样在交易所中交易，对普通投资者来说是一个投资原油期货的便捷途径。
回顾2009~2012年的情况，原油价格上涨了一倍，但是因为远期升水情况的存在，全球最大原油ETF在这段时间内的收益还不到1%。为什么即便油价真正反弹了投资原油ETF也赚不了钱，这对于缺乏市场经验的投资者来说很难理解。
以USO为例，该ETF的表现取决与三个条件：
1.现货原油价格变化
2.原油以外投资的利息收益（USO会将大部分资金拿去投资美国国债获取固定收益，然后用少部分资金放杠杆交易原油期货）
3.滚动操作的收益/亏损
前两个因素是比较好理解的，关键是第三个因素。因近月合约一般是市场的基准价格，而绝大部分商品ETF是不想交割实物的，所以这些基金会购买近月合约，当下个月该合约快到期时将其卖出，并买入下月合约，这一滚动操作称为向后展期，当市场整体处于远期升水的时候，每次操作都将相当于卖掉便宜的合约买入贵的合约，将造成总体利润下降 。
花旗、巴克莱、法兴的分析师们异口同声的认为，短期内利用期油市场远期升水的现象不会消失，至少在2015年里因原油供给量依然过剩，这一现象将贯穿全年。
法国巴黎银行分析师（BNP Paribas）驻伦敦商品市场主管Harry Tchilinguirian对彭博表示，“现在投资原油ETF是很难的”，美国原油供给“2015年可能出现显著上升，所以库存高企的情况下远期升水可能持续。”
据彭博统计，本月刚刚过半，投资者已经向全美最大的四只原油ETF中投入了10.3亿美元，12月份时共投入了12.3亿美元。
而同期原油价格的远期正利差也扩大到了近两年来最高水平，卖出近月合约买入远期合约在套利市场上将造成亏损。
截止今日新加坡时间12:03，NYMEX的2月交付WTI原油价格报46.58美元/桶，同时3月交付期货的价格则要贵上46美分，近两个月合约的价差在1月12日曾达到69美分，为2013年2月以来最高值。
2009~2012年间，未来两月期货合约的正向价差平均为87美分，期间油价由44美元/桶涨至91美元/桶，而美国最大的原油ETF（USO）股价只上涨了0.8%。
不过当期货市场出现远期贴水的时候，对原油ETF却是件好事，在2007年8月31日至2008年4月30日期间，WTI原油价格平均远期贴水68美分，期间油价上涨了53%，但USO股价上涨了66%。
花旗集团原油策略师Eric Lee表示“WTI原油今年远期升水情况将加剧，供给、需求和存储的基本面都指向这一点，这种情况下任何滚动操作策略的收益都将减少。”
Teucrium Trading公司主席Sal Gilbertie表示，“短线投资者就应该选择钉住近月期货合约的ETF，当然这些ETF的波动性也最大。但如果他们想长期持仓的时候就得注意，处在远期升水情况下的市场将侵蚀他们的利润。”
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